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　　界面新闻记者 | 郭净净 陈慧东

　　2026年开年，超聚变数字技术有限公司（以下简称“超聚变”）正式提交上市辅导备案，中信证券担任辅导机构。

　　这一动作终结了市场持续多年的超聚变将借壳上市的传闻。

　　从2021年由华为剥离到如今冲刺IPO，超聚变用四年时间成长为国产算力基础设施龙头企业，在AI服务器和液冷服务器等关键细分领域占据中国市场第一。其上市不仅关乎自身资本进阶，更被市场认为是算力产业规模化扩张与资本化加速的核心信号。

　　超聚变为何选择独立IPO？超聚变近日对界面新闻独家回复称，上市是公司发展的自然选择。对于市场关心的2025年500亿元营收目标，公司表示当前经营稳健向好，并在AI与液冷服务器领域保持领先，业务已覆盖全球超百个国家和地区。

　　伴随着超聚变的IPO进程推进，其估值会如何书写？上市会否将牵动上下游产业链的估值重构？界面新闻采访了多家与超聚变有业务合作的上市公司，以期挖掘超聚变IPO背后的行业信号。

　　2025年营收突破500亿元？

　　超聚变成立于2021年9月，起初由华为全资拥有，主要涉及华为旗下x86服务器业务。两个月后，华为亚太地区部总裁刘宏云带着超聚变独立出来，转由河南省财政厅旗下豫信电子科技集团的子公司河南超聚能科技有限公司（简称“河南超聚能”）全资持股。

　　超聚变的核心业务布局包括算力基础设施、城企数智解决方案与智慧能源解决方案三大板块。

　　在算力基础设施领域，超聚变的主要产品包括服务器硬件、服务器操作系统、数据库、AI开发平台、超融合、高性能计算等，覆盖了算力产业链的核心环节。

　　IDC中国发布《IDC中国也冷服务器市场追踪报告（2025上半年）》，超聚变在中国标准液冷服务器市场位居第一，在整体液冷服务器市场位居前三。液冷服务器累计市场发货10万+节点，产品和解决方案遍及运营商、互联网、金融、政企等。

　　营收表现方面，超聚变2022年销售收入突破100亿元、2023年超280亿元、2024年直接跨上400亿元。

　　据媒体报道，超聚变董事长刘宏云曾在2025年初透露，该公司2025年一季度营收再翻倍，全年营收目标将突破500亿元。

　　界面新闻就上述说法向超聚变方面核实，公司表示，2025年的经营态势稳健向好，业务进展顺利。目前，公司的IPO工作正在稳步推进中。公司将严格遵循监管要求，依法依规履行信息披露义务。2026年，公司将持续创造价值，稳步推进IPO进程。

　　不过，多名算力行业从业人士对界面新闻表示，算力行业未来仍存技术迭代、行业周期、产能消化等方面风险，超聚变目前所构建的技术护城河也并非牢不可破。

　　北交所一家专业提供专业算力服务的上市公司内部人士向界面新闻表示，“我们和超聚变没有合作，不能代表行业观点。但是现在随着算力芯片技术的提升，集成效果更显著，发热问题也更突出，液冷服务器开始成为行业最主流的解决方案，也更有技术难度。但单就技术而论，从来没有企业不会被超越，只是作为龙头的资源聚集效应让它会更容易保持行业领先地位。”

　　一位中国IDC圈的资深行业顾问向界面新闻表示，当下这个时间点，超聚变的技术领先是毋庸置疑的。但未来是否会被超越，存在很大不确定性。

　　“算力赛道的长期前景值得期待，这也是超聚变上市背后的核心支撑。包括脸书创始人扎克伯格1月12日发文称，正在组建一项名为‘Meta Computer’的计划，将在2030年末前构建‘数十吉瓦’的人工智能基础设施。当前AI领域对算力的需求增长迅速，而未来的应用场景会更加广泛——从智能家居的个性化服务，到城市交通的智能调度。”上述人士认为，但任何行业都存在风险和不确定性，不能只看到乐观的一面。历史上不乏赛道投入巨资后因行业格局突变而颗粒无收的案例。

　　目前，业内普遍对算力赛道的增长预期持看好态度。1月5日，算力芯片巨头AMD（超威半导体）CEO苏姿丰在国际消费电子展（CES）开幕前的主题演讲表示，AI正快速从工具进化为基础建设，全球算力需求未来五年将从目前的Zetta等级，推升100倍。

　　机构层面，据中金公司测算，2025年国内CSP（云服务提供商）牵引的数据中心投资总量有望达到近4000亿元，同比增速79%；叠加电信运营商的算网投资，头部CSP及运营商的数据中心合计投资额有望达到近5000亿元，至2027年有望进一步超过6000亿元。作为数据中心IT硬件的核心组成部分，中金预期2025年，国内CSP与电信的数通服务器市场空间有望达到2632亿元；以太网交换机和光模块市场空间分别为189亿元和227亿元。

　　“东数西算”工程多个45亿级项目密集落地，也为算力行业的增长速度写下注脚。甘肃庆阳、张掖，宁夏银川，天津等地多个大型智算中心项目正在推进。

　　算力巨头如何估值？

　　头顶国产算力基础设施龙头“光环”，超聚变的市场估值不仅成为资本风向标，更可能重塑行业估值参照系。

　　长城战略咨询基于超聚变2024年数据，给予其投后估值约89亿美元（约合人民币600亿元）。若以2024年净利润6.6亿元计算，对应市盈率约91倍。

　　这一市盈率水平显著高于浪潮信息（000977.SZ）的40.07倍，但低于寒武纪（688256.SH）的339.27倍，反映市场将其定位既非传统服务器厂商的“制造估值”，也非纯AI芯片公司的“概念估值”，而是两者的融合与平衡。

　　界面新闻基于东方明珠（600637.SH）参股数据测算，超聚变当前Pre-IPO估值区间约为379亿元。东方明珠2025年9月曾公告，公司参与设立两只专项基金，累计出资4.99亿元，间接持有超聚变1.3182%股份。

　　除东方明珠外，还有多家上市公司公布持股超聚变情况，且无一例外在去年末至今获得股价大涨。其中，东方明珠、翠微股份（603123.SH）、帅丰电器（605336.SH）涨幅居前。

　　翠微股份称其间接投资约1.5亿元于超聚变数字技术有限公司；北交所上市公司惠丰钻石（920725.BJ）2025年12月5日公告，作为有限合伙人认缴深圳市深基宏图创业投资合伙企业份额3062万元，该基金于12月5日对超聚变进行投资。帅丰电器2025年11月18日公告称，公司认购厦门芯势澜算贰号创业投资基金份额5300万元，该基金将直接投资于超聚变。

　　对于具体持股比例，惠丰钻石、帅丰电器、翠微股份等均未披露具体持有超聚变的股份比例情况。

　　持股超聚变的主要上市公司情况。数据来源：公告 制图：界面新闻

　　随着超聚变启动独立IPO，市场上的借壳预期落空。荣科科技（300290.SZ）曾在此前“超聚变借壳上市”炒作行情被重点关注，其股价于1月7日触及20%跌停线、后于8日、9日继续下滑4.83%、7.67%。该公司1月13日再次回应称，超聚变自身现有资本证券化路径与公司无关；公司此前提及探索的优质资产系指与公司主营业务具有协同性的智慧医疗赛道资产，而非“超聚变”或其他算力服务器类型资产。

　　同日发布股价异动公告的还有东方明珠。在1月7日至1月13日的5个交易日间，东方明珠实现股价阶段性涨幅高达54%，股价一度站上16.12元/股的七年高点。东方明珠公告称，AI应用在公司全部业务中的占比有限，不直接产生营收。公司通过相关基金间接持有超聚变数字技术股份有限公司1.3182%股份，超聚变上市进程具有不确定性，目前对公司业绩无影响。

　　产业链哪些公司将受益？

　　超聚变作为算力基础设施核心企业，其上市或将带动上下游产业链企业协同发展，利好PCB、液冷系统、光模块、服务器结构件等细分领域。

　　上游硬件供应端，超聚变的服务器生产与技术升级或将直接拉动核心组件需求。PCB领域，代表性PCB企业深南电路（002916.SZ），将受益于AI服务器对高多层、高频高速PCB的需求提升；液冷领域，祥鑫科技（002965.SZ）为超聚变供应液冷服务器结构件，将受益于其扩产；光模块领域，光迅科技（002281.SZ）为光模块头部厂商，市场需求将持续释放。

　　上述产业链环节代表性企业是否已感受到行情及订单变化？深南电路相关人士对界面新闻表示，因为商业保密原则，公司不方便透露客户合作细节，“目前公司经营一切正常，产能利用率处于比较高的位置”；英维克方面对界面新闻表示，涉及客户具体合作细节，公司不方便透露，“算力市场对散热要求更高的话，对公司来说是有利的”；祥鑫科技方面表示，公司订单有所增长，和超聚变在通信、液冷服务器结构件等方面有合作；光迅科技方面表示，对于网上小作文信息，我们不做解释，以公司公告为准。

　　中游经销与服务端，与超聚变深度绑定的合作伙伴或将迎来业务增量。荣科科技（300290.SZ）、神州数码（000034.SZ）、天源迪科（300047.SZ）为超聚变经销商。据超聚变2025年12月消息，其与神州数码将加速推动AI算力在边缘场景与桌面场景的普及应用；先进数通（300541.SZ）与超聚变合作聚焦于“AI企业知识库一体机”等联合产品的开发与销售，亚康股份（301085.SZ）为超聚变的代理商与服务商。

　　荣科科技人士对界面新闻记者表示，双方合作一直持续，公司是超聚变的“金牌代理商”，主要代理液冷服务器等产品；神州数码方面对界面新闻称，主要是围绕下游客户需求，公司和超聚变会有分销硬件、解决方案等相关合作，给下游客户提供服务；天源迪科方面对界面新闻表示，公司子公司金华威是超聚变政企业务全国总经销商，目前合作在正常推进中。公司于2021年11月正式获得超聚变总经销商资格。

　　亚康股份方面对界面新闻表示，公司是超聚变的代理商与服务商，目前合作主要涉及硬件方面，“算力市场增长，对公司业务有正面影响”；先进数通方面对界面新闻表示，超聚变是公司比较大的供应商，合作涉及的服务器等硬件产品非常多。2025年11月18日，先进数通与超聚变共同推出AI企业级知识库一体机。

　　另据界面新闻不完全统计，去年11月至今，共有十余家上市公司披露与超聚变之间的业务合作。

　　去年11月以来披露与超聚变业务往来的公司情况。制图：界面新闻

　　尽管算力赛道前景广阔，但超聚变的上市进程与业务发展仍面临多重挑战，其未来走向值得市场持续观察。