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　　界面新闻记者 | 袁颖琪

　　九个月内，洁雅股份（301108.SZ）对外担保余额从5800万元陡增至2.14亿元，增幅高达269%，占公司最新净资产比例达11.71%。这条陡峭攀升的曲线，为其2025年营收与净利双双大幅增长的“V型”反转业绩，埋下了不容忽视的风险隐患。

　　令人费解的是，与激增担保形成强烈反差的是公司充裕的账面资金——截至2025年三季度末，货币资金与理财产品合计超11亿元。

　　为何洁雅股份舍近求远，不用自有资金支撑扩张，反而持续垒高母公司担保债务，为经营基础薄弱的境外子公司搭建融资通道？这些担保资金最终流向何方？其与公司IPO募投项目长期延期、屡次出现的投资亏损，以及全球多线产能扩张计划之间，是否暗藏关联？

　　担保膨胀：资金流向海外“空壳”子公司

　　近期，洁雅股份发布对外担保进展公告，洁雅股份为全资孙公司GLOBALWIPES PTE． LTD向兴业银行股份有限公司合肥分行申请额度不超过1.5亿元（含等值外币）的综合授信额度提供同等额度的质押担保，有效期三年。

　　值得注意的是，这家孙公司成立于2025年11月27日，距离获得担保公告日仅数日，几乎没有任何经营记录。

　　回溯至2025年3月，洁雅股份的担保链条已悄然启动：公司为美国全资子公司Joyalways Investment Corporation的厂房租赁事项，提供不超过5200万元的连带责任担保。据同期公告，该美国子公司成立于2024年11月，截至2025年2月末，总资产仅4.45万元，且已录得31.41万元净亏损。

　　梳理担保路径可见，这笔巨额信用与资金并未投向境内主业强化，而是通过“担保-质押”的复杂链条，持续流向海外新设、经营基础薄弱的实体。

　　图片来源：公告

　　从事跨境金融服务的业内人士李伟向界面新闻解释：“从跨境资金流转合规性看，‘境内银行-母公司担保-境外子公司用款’的路径，仅需办理跨境担保外汇备案及银行跨境贷款额度审批，相比直接注资的外管部门备案流程，审批周期更短、材料要求更简化。尤其对成立时间短、无经营记录的境外子公司，境内银行更认可母公司担保信用，放款效率远高于境外银行；而直接注资的资金出境，还需面临额度管控与用途审核的双重约束。”

　　注册会计师张敏进一步对界面新闻记者表示，“以担保模式协助境外子公司融资，子公司承担的境内银行贷款利息，可在新加坡、美国当地税法框架内税前扣除，相较直接注资后税后分红的模式，能有效降低子公司税负。同时，担保在母公司报表中体现为或有负债，而直接投资会增加长期股权投资及子公司权益资本；若子公司短期无法盈利，将直接拉低上市母公司的净资产收益率（ROE）。”

　　风险亦随之暗藏。某银行风控部门负责人王芳向界面新闻记者表示，“新加坡与美国子公司均无成熟经营记录，美国子公司成立四月即亏损，境外市场拓展存在高度不确定性。境内银行贷款计入子公司负债后，高资产负债率会压低其信用评级，后续无论境内外融资或引入股权投资者均会受阻。在此背景下，子公司后续资金需求大概率仍需依赖母公司持续输血。”

　　募投延期与资金沉淀

　　担保背后的资本配置逻辑，还需结合洁雅股份募投项目推进与资金沉淀的矛盾来看。公司多个核心IPO募投项目进展持续迟缓：原计划两年建设期的“多功能湿巾扩建项目”，截至2024年末实际投资进度不足50%；“仓储智能化改造项目”投资进度仅7%。

　　洁雅股份对此解释称，受市场环境、经营情况及发展规划等多重因素影响，募投项目整体进度放缓，拟将“多功能湿巾扩建项目”“技术研发中心升级项目”“仓储智能化改造项目”的建设期截止时间调整至2025年12月。

　　图片来源：Wind

　　与募投项目的“审慎推进”形成反差的，是公司超募资金的活跃运作。据公告，洁雅股份IPO超募资金达6.56亿元。上市仅一个月，公司便决议用1.9亿元超募资金永久补充流动资金，这笔资金脱离募集资金专户监管，转入普通账户用于日常经营。此后2022年至2025年初，公司多次审议通过议案，授权使用不超过6亿元闲置募集资金（含超募资金）开展现金管理，购买短期理财产品。

　　最新公告显示，2025年12月26日，公司再度动用1.1亿元超募资金购买短期收益凭证。回溯2025全年，公司滚动理财规模庞大，仅单笔5000万元及以上的理财产品购买就超六笔。

　　图片来源：公告、界面新闻研究部

　　这一系列操作导致公司账面沉淀巨额金融资产。截至2025年9月末，货币资金5.30亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）5.72亿元，两者合计超11亿元。2025年前三季度，公司投资净收益807万元，公允价值变动净收益369万元，按此计算年化投资收益率仅约1.4%。

　　更值得关注的是，同期公司经营活动产生的现金流量净额为-238.57万元，同比大幅下滑102.77%。尽管2025年盈利能力有所复苏，但主业现金流创造能力实则为负，盈利增长与现金流弱化形成背离。

　　既往投资失利：跨界布局屡亏

　　当主业募投项目进展迟缓时，洁雅股份在跨界领域的资本配置却动作频频，只是多数投资未能兑现预期回报，反而形成持续亏损。其对医疗健康、美妆领域的布局，成为业绩拖累项。

　　2023年10月，洁雅股份以自有资金8000万元，作为有限合伙人投资铜陵雅石共赏股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例78.43%，主导该基金布局美妆健康产业链。但这项投资未能与公司湿巾ODM制造商的核心能力形成协同，2024年直接给上市公司带来1497万元投资损失，2025年上半年该基金继续亏损56.77万元。

　　天眼查显示，雅石共赏仅投资两家企业——铜陵清逸时刻科技有限公司（持股40%）、铜陵宜朵生物科技有限公司（持股25%）。

　　图片来源：天眼查APP

　　洁雅股份对此表示，通过产业基金孵化自主品牌的尝试未达市场预期，已策略性收缩资源投入，未来将更聚焦制造端。

　　另一项跨界尝试同样遇阻。2023年，洁雅股份与创健医疗合资设立安徽洁创医疗器械有限公司，注册资本500万元，洁雅股份出资260万元持股52%，拟布局敷贴、喷雾、漱口水等产品，打造“湿巾主业+化妆品补充”的格局。

　　但该公司经营惨淡，2023年无营收、亏损102万元，2024年营收5.25万元、亏损60.5万元，2025年上半年营收7.83万元，市场拓展基本停滞。即便如此，2025年8月，洁雅股份仍以15万元价格收购了创健医疗持有的48%股权，将其变为全资子公司。

　　对关联方的投资则暴露更复杂的风险。2023年，洁雅股份以2600万元收购赛得利（铜陵）无纺材料有限公司20%股权，后者作为产业链上游企业，长期处于亏损状态：2024年净利润-1145.39万元，2025年上半年净利润-806.82万元，洁雅股份按权益法核算，持续承受投资亏损侵蚀。

　　更值得警惕的是，公司还为这项亏损投资追加信用背书。2025年7月，洁雅股份按持股比例为赛得利（铜陵）提供600万元贷款担保，将投资亏损进一步转化为母公司的或有负债，扩大了风险敞口。事实上，赛得利（铜陵）背靠新加坡金鹰集团，后者资本实力远超洁雅股份，却由体量更小的洁雅股份提供财务支持，合理性备受市场质疑。

　　海外扩产竞速：高成本与未知风险的双重挑战

　　在境内主业募投放缓、跨界投资失利的同时，洁雅股份的全球化产能扩张正以远超国内项目的速度推进。公司表示：“海外市场湿纸巾类产品的毛利率要远高于国内。”

　　美国工厂是洁雅股份当前海外战略的核心。根据公司2024年底的公告，该项目预计总投资约6.16亿元（约8500万美元），计划建设年产150亿片的湿巾产能，目前正处于“设备安装与调试阶段”，预计将于2026年下半年正式投产。

　　深耕跨境制造业运营多年的张诚向界面新闻记者表示，“美国制造业的成本压力远比账面测算更复杂。美国制造业工人平均工资是越南等新兴市场的近6倍，且熟练技术工人缺口极大，很多美国工厂都因劳动力不足无法满负荷运转。洁雅股份美国工厂规划年产150亿片湿巾，劳动力成本将直接吞噬利润空间，叠加关税政策波动的反噬影响，投产后面临的盈利不确定性远超预期。”

　　埃及项目则紧随其后。洁雅股份于2025年12月与当地政府签约，计划投资1.6亿美元建设卫生用品生产工业园区。公司已经使用自有资金846.54万美元购买位于苏伊士省因苏哈那苏伊士湾西北经济区的16万平方米的土地使用权，作为公司在埃及建设生产基地的经营用地。

　　埃及虽有苏伊士运河经济区的政策红利，但外汇管制和本地化用工是出海企业的两大‘拦路虎’。当地外汇汇出流程繁琐，且要求企业雇佣一定比例的本地员工。洁雅股份缺乏埃及经营的经验，若无法快速适配本地政策与用工环境，项目很可能会陷入进度滞后、成本超支的困境。